Amazon ha il margine più alto di sempre ma perde cassa

Free cash flow negativo per 42,4 miliardi nonostante l’utile operativo, con spese in conto capitale a 220 miliardi.

Nella trimestrale diffusa lo scorso 29 ottobre, Amazon ha registrato un utile operativo di 28,1 miliardi di dollari e un margine operativo del 13,9%, il più alto mai raggiunto dall’azienda. Nello stesso bilancio compare però un altro numero: il free cash flow è negativo per il secondo trimestre consecutivo, con un deflusso di 42,4 miliardi di dollari su base trailing twelve month, come si legge in un’analisi dei risultati trimestrali. Due numeri che non dovrebbero stare insieme: il profitto record non genera cassa.

Se l’azienda guadagna più che mai, perché non produce cassa? La risposta va cercata oltre il conto economico, negli investimenti.

Margine record, cassa in fuga: il paradosso del trimestre

I dati operativi del trimestre sono solidi quasi ovunque. Le vendite nette totali sono aumentate del 12% a 201,9 miliardi di dollari, rispetto ai 180,2 miliardi del terzo trimestre 2025. Il flusso di cassa operativo negli ultimi dodici mesi è salito del 29% a 168,3 miliardi di dollari, contro i 130,7 miliardi del periodo terminato il 30 settembre 2025. Anche sul fronte consumer i segnali sono positivi: la quinta stagione di Thursday Night Football su Prime Video ha registrato, secondo Nielsen, una media di 17,7 milioni di spettatori nelle prime sei partite, il miglior avvio di sempre e un aumento del 16% rispetto alla media dell’intera stagione precedente.

Eppure il free cash flow è negativo per il secondo trimestre consecutivo. Il margine operativo è ai massimi storici, il flusso di cassa operativo cresce a doppia cifra, ma la cassa libera resta in territorio negativo. È una tensione che non si spiega guardando solo il conto economico: bisogna seguire il denaro fino al capitolo investimenti, dove le uscite in conto capitale trasformano il profitto in cassa negativa.

Dove finiscono i 220 miliardi: capex, backlog e scommessa sull’AI

Per capire perché un margine record non genera cassa, bisogna seguire il denaro. Amazon ha mantenuto la spesa in conto capitale a 220 miliardi di dollari per il 2026, contribuendo a spingere il free cash flow in territorio profondamente negativo. Non è una spesa fine a se stessa: il backlog di AWS è di 578 miliardi di dollari, in crescita a tripla cifra su base annua. I contratti già firmati e non ancora riconosciuti a ricavi crescono a un ritmo superiore a quello delle vendite stesse.

La domanda per i servizi cloud di Amazon continua ad accelerare: AWS è cresciuto del 39,3% su base annua, accelerando per il sesto trimestre consecutivo. Nel terzo trimestre i ricavi del segmento hanno raggiunto 46,0 miliardi di dollari, con un aumento del 39% rispetto all’anno precedente. Va ricordato, per correttezza di lettura, che il backlog non è cassa: è il valore contrattuale dei ricavi futuri, che si trasformerà in fatturato solo con il riconoscimento contabile dei servizi erogati. La crescita del backlog dice che la domanda c’è, non che la cassa arriverà in fretta.

Il punto non è se investire sia necessario — con un backlog a 578 miliardi e una crescita che accelera da sei trimestri, sostenere il contrario sarebbe difficile — ma se il ritorno sia misurabile in tempi coerenti con l’esborso. Finora il free cash flow dice di no.

AWS cresce, ma il confronto racconta un’altra storia

Dai bilanci ai mercati: la velocità con cui AWS cresce va confrontata con quella dei concorrenti. Nel terzo trimestre, Google Cloud è cresciuto del 103%, Microsoft Azure del 48% e AWS del 39%, come emerge da un confronto tra i tre hyperscaler. Un dato che ridimensiona l’entusiasmo: AWS accelera, ma resta il più lento dei tre grandi. Il dato, da solo, non risolve la questione della redditività: la crescita percentuale non misura il margine dei ricavi incrementali né il costo del capitale necessario a generarli. Resta la domanda aperta: un ritmo del 39% può bastare a giustificare 220 miliardi di dollari di investimenti, quando Google Cloud viaggia al 103% e Azure al 48%?

Il margine record è una fotografia; il free cash flow negativo è il film. Amazon ha scelto di reinvestire tutto e oltre il profitto storico. Fino a quando il backlog e la crescita AWS non si tradurranno in cassa libera, resta il dubbio: è una scommessa calcolata o un’accelerazione senza freni?